Используйте эту электронную таблицу, чтобы рассчитать, сколько стоят ваши опционы или токены стимулирования
Если вам предлагают работу с оплатой в токенах, лучше ли это, чем акционерный капитал? Если вы являетесь основателем, что вы должны выбрать для своей команды и, соответственно, для себя? Если вы присоединяетесь к DAO, которая выплачивает компенсацию частично с помощью токенов DAO, как вы сравните это с опционами?
Я разработал эту модель для количественной оценки вероятности и ценности выплат по токенам в сравнении с опционами на акции. Подробнее об этом ниже.
Этот анализ одинаково применим к основателям, сотрудникам или другим членам команды — например, к вкладчикам DAO. Проекты Web3 обычно выпускают одинаковые токены для всех членов команды. Это эквивалентно тому, как если бы стартапы Web2 предоставляли учредителям и сотрудникам обыкновенные акции, а не привилегированные.
Аналитика
Вот основные причины, по которым токены при прочих равных условиях в 7 раз лучше опционов на акции.
Учредители имеют две точки зрения при рассмотрении этого анализа — как эмитенты и как получатели токенов. К счастью, вывод неизменен: токены в целом лучше с обеих точек зрения.
1. Взрывной путь к богатству с помощью опционов на акции сейчас обычно заканчивается сливом
Опционы на акции сейчас стоят в 10 раз меньше, чем в эпоху доткомов. Смотрите мою отдельную статью 12 reasons why your stock options could be worthless. В ней я использую ту же модель для количественной оценки ожидаемой отдачи от опционов на акции сотрудников, используя рыночные данные и реалистичные предположения, а затем сравниваю ее с тем, какими были опционы на акции 20 лет назад.
Основные выводы из этой статьи
- Когда 25 лет назад типовой контракт для опционов на акции был широко принят, стартапам требовалось всего 3–4 года для выхода на IPO. Теперь им требуется 9–12 лет, а то и больше. Каждый дополнительный год увеличивает риск неудачи.
- Вместо раннего IPO стартапы теперь проводят бесконечные раунды привлечения частных средств, но каждый раунд размывает долю существующих акционеров и сотрудников.
- Приобретение компании обычно не приводит к судьбоносным выплатам сотрудникам из-за все более льготных условий, повсеместно принятых ранними инвесторами, использующими контракты SAFE.
Вывод — опционы на акции потеряли 90% своей стоимости с тех времен. Скачайте эту модель и введите свои данные, чтобы сделать собственные выводы.
2. Токены приобретают ликвидность в 3–5 раз быстрее, чем опционы
В традиционных технологических стартапах вероятность выплат со временем резко снижается, поэтому ранняя ликвидность имеет ключевое значение.
Проекты Web3 отличаются от других. Проекты Web3 выпускают токены для полезных целей. Токен Ethereum является одновременно криптовалютой и способом оплаты за использование блокчейна. Токен Uniswap позволяет вознаграждать поставщиков ликвидности. Инвестиционные DAO выпускают токены управления как средство принятия организационных решений.
Поскольку токены нужны для пользы, вероятность того, что запуск токенов затянется на 9–12 лет, как IPO, невелика. Проекты Web3 обычно выпускают токены в течение 3 лет после основания, а некоторые делают это в первые шесть месяцев.
3. Токены обычно выступают в качестве грантов, а не опционов
Чтобы иметь какую-либо ценность, опционы на акции требуют исполнения опциона на покупку обыкновенных акций за счет собственных средств члена команды. Это создает всевозможные проблемы.
- Опционная ловушка возникает, когда срок действия опционов истекает до наступления события ликвидности. Большинство опционов на акции имеют 10-летний срок действия, но поскольку IPO занимает больше времени, сотрудники сталкиваются с дилеммой: 1) купить опцион и заплатить налоги, чтобы сохранить возможность получить выплату, 2) позволить опционам истечь и потерять все 10-летние усилия.
- Даже если стартап выйдет на IPO, сотрудники смогут продать опцион только после истечения срока действия опциона, обычно через 6 месяцев. К тому времени цена может упасть ниже цены исполнения опциона, а все налоги уже будут уплачены.
Токены-гранты более эффективны.
- У них нет цены исполнения
- У них нет истечения срока действия, как у опциона
- Отсутствиет риск получения инвестором привилегии при ликвидации
4. Токены могут иметь нулевой риск размывания
Опционы на акции размываются с каждым раундом финансирования. Это размывание может превысить 60% к моменту наступления события ликвидности.
Токены могут быть структурированы с максимальным предложением токенов, то есть максимальным количеством токенов, которое когда-либо будет существовать в течение жизни криптовалюты.
Биткойн имеет максимальное предложение в 21М, что является одним из основных аргументов, по которым максималисты Биткойна видят в нем будущую ценность. Максимальный объем предложения BNB на Binance составляет 200M. Максимальный объем XRP составляет 100B. У Cardano — 45B. Litecoin — 84M. Polygon — 10B. Из 10 лучших токенов, не считая стейблкоинов, шесть имеют ограниченный саплай.
Из топ-1000 токенов на Coinmarketcap, 66% проектов имеют ограниченный саплай. Если исключить токены, которые не могут ограничить саплай, например, стэйблкоины, то этот показатель будет еще выше.
Установление ограниченного саплая способствует дефляционному давлению. Некоторые даже называют токены с фиксированным максимальным предложением дефляционными токенами. Я бы не стал заходить так далеко. Но установка ограничения, безусловно, помогает. И мы рекомендуем это делать для проектов Web3. См. мою отдельную статью об инфляционных и дефляционных токенах: The Merge flips ETH from being inflationary to deflationary. Here’s why that matters.
5. Нам свойственна нетерпеливость.
Токены удовлетворяют потребность в оперативности. Как Гомер Симпсон не может ждать 8 секунд ради приготовления своего мясного рулета, так и нам приятнее видеть токены в нашем криптокошельке, нежели подписанный PDF-договор в ящике стола.
Заключение
Этот анализ не означает, что принимать участие или запускать Web3 проект лучше, чем Web2 проект. Он предполагает, что все равны. В обоих случаях принимать участие в стартапе средней стадии с известным венчурным инвестором может наилучшим образом повысить ваши шансы на выигрыш в лотерею.
Но на нынешнем рынке токены потенциально могут быть во много раз ценнее опционов на акции. Конечно, этот коэффициент зависит от структуры токенов или опционов на акции, с которыми вы сталкиваетесь.
Если вы рассматриваете возможность работать в Web3 проекте, вам следует задать правильные вопросы. Чтобы помочь вам, в моей следующей статье я проанализирую вопросы, которые следует задать работодателю о вестинге токенов, и ответы, которые вы в идеале хотели бы получить.
Данный материал подготовлен исключительно в ознакомительных целях, не предназначен для предоставления консультаций по налоговым, юридическим, финансовым или бухгалтерским вопросам и не следует им руководствоваться в этих целях. Перед совершением любой сделки вам следует проконсультироваться со своими собственными налоговыми, юридическими, финансовыми консультантами и консультантом-бухгалтером.
Получить доступ к платформе EthSign можно здесь.
Twitter | Gitbook | Discord | Youtube
Оригинал статьи здесь.
